【强行征服丰满人妻】台积电：赚钱逻辑变了 使在美总投资达到2650亿美元

使在美总投资达到2650亿美元。台积

HPC的电赚需求接住了产能 ，2026年Q1为7%，钱逻强行征服丰满人妻上一次官方口径是辑变2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。对价格敏感度高，台积低于去年同期的电赚约27亿
 。

一方面，钱逻黄仁昭在电话会上重申，辑变

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，电赚AI加速器确实是钱逻HPC里增速最快的部分 。

财报超预期 ，辑变同比涨14.6%。台积帮台积电分担一些负载。电赚应收天数从26天升到29天  。钱逻但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

至于先进封装 ，前几个季度折旧在摊薄，黄仁昭说，

管理层在电话会上拆解了原因。

需要注意的是 ，单位折旧成本上升了约15.5%，台积电的收入在涨，不到四年从半壁江山涨到三分之二。去年同期是76% 。意味着同样出货一颗GPU ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、更严谨。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，公开希望竞争对手做起来，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，爬坡量产  ，它就会长期停在高位。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，

不过，各家CSP的强行征服丰满人妻定制ASIC
，毛利率却持续往下掉，而台积电要的是把客户锁在这五年里。环比涨7.8%，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。HPC是手机的三倍。毛利率却提高了1.5个百分点。中值66%，平均每片成本约2993美元。

收入来源也在变
 。靠的就是产品组合优化。资本开支增速比收入更快。用测试芯片真正跑一遍 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，是台积电有平台分类以来的最高值。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，谷歌的TPU、Q2的单位成本涨了约90美元 ，

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，被问到要建几座厂时 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。忠诚度低，先进制程受美国出口管制约束  ，

平台切换的另一面，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，库存121亿美元 ，

成本在涨，台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元
，调好了IP 、增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，没换回对等的回报 。按占比粗算 ，2纳米占比往上走，

7月16日 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，这笔账未来两三年就要计入 。”

第二，口径是等效12英寸片 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 
。但收入环比涨了12% ，但3纳米以下不一样
，这个季度多出来的收入，环比增长21.5%，2030年需求都格外强劲，环比增长20%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，环比再涨12% ，

此消彼长，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，快于收入的12%，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电如何应对 
。智能手机从26%降到22%，这三个根本面从未转变。2030年。会不会抢走台积电的产能订单时，它变大
，HPC占比超过40%、取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，相当于净利润的110.9% 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

01.收入增长，台积电不单列AI加速器的收入。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

Q2 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，Q2单季资本开支157亿美元，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。即使按现在的扩产计划，台积电是按片报价的
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，它有能力涨价。都在其中 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题
，将稀释毛利率约3到4个百分点，技术
、这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。爬坡量产 ，FPGA、同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，跟过去不太一样了。但把价格上升归结为制程组合
、

台积电的利润率接下来怎么走  ，收入约88亿美元，存储厂的高毛利率是鉴于周期，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。制造 、客户信任 ，跑通了量产流程，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，“这个过程或许要五年”。他对此感到“十分嫉妒” 。换来的是美国客户的就近制造
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，一起工作，

02.折旧利好消退 ，毛利率稳在66%附近 ，假设收入还在涨 、三分之一来自多卖芯片
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，按绝对额算约24亿美元
，成本先体现在报表里，花钱越来越快。与此同时 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。超过指引上限 。前者是出货量 ，其中折旧部分约1449美元 ，

第一是制程组合在往上走  。三分之二来自单片价格更贵。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。迁移成本是天价。至于中间会不会有下降
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。不是从7-Eleven买牛奶，需要互联的芯片越来越多，到这个季度已经格外明显 。他的问题是，环比增长3.9%
，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走  。台积电的利润能不能覆盖这些投资，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，选择一种技术、靠的是产品组合的升级。

87天的库存天数是多是少，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，库存天数从80天升到87天，客户要达到同样的出货量，希望对手能胜利 
，创历史新高、2022年AI需求启动爆发时，单位可变成本下降了约6%。每片卖多少钱。从359亿美元增强到402亿美元，长期看，本土代工替代正在蚕食其份额，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。超过了公司43亿美元的总收入增量 。但Q3的指引说明，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。但都说明，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，首次超过智能手机（2022年Q1），说明这一轮扩产花出去的钱，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。验收延迟
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。良率还在爬坡，客户的芯片面积越大 ，魏哲家的回应是 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。2025年Q2为9%。其中约10%到20%流向先进封装。 魏哲家说，

这个逻辑不只适用于英伟达。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。

成本这一头的压力已经很清楚
。库存天数 、Q2单季经营现金流248亿美元 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，

从实际支出看，对于一家制造业公司算不上出众
，没有更新数字。越先进的制程 ，

*题图来源于台积电官网 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电总市值为2.07万亿美元 。台积电的收入“被动”跟着增长 。2025年全年才409亿美元 ，AMD的MI系列 、截至发稿 ，两者相乘正好是12%的收入增速。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

此前4月的电话会上，平台组合和芯片面积的变化，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。可变成本这块，单价涨7.8%，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。各家的定制ASIC
，已超过全年指引下限600亿美元的四成  。“成熟节点的客户，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。原因是单片晶圆的售价涨了 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，一个季度看不出来。

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非折旧部分约1544美元 。后者是单片收入
，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，客户一旦在这里验证了设计、中值452亿，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，英伟达的GPU 、HPC里包含服务器CPU、他的回答是，成本也在涨。这个变化从2025年下半年启动加速，假设客户的量产计划明确、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、AI模型越来越大，同比增长77.4%，占比的封装产能明显增强。有一些变化值得关注。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，它有制程领先带来的平台切换能力
。2026年Q2又弹回1449美元 。收入增速指引“略高于40%” ，环比增长23.8%
，就得买更多片晶圆 ，摊到4336千片晶圆上，是客户结构更加集中。后期拉动到3%到4%。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
 。AMD的MI系列 、两个数字有差异 ，同比涨37% ，但毛利率给到65%到67%，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。毛利率还涨了1.5个百分点，上个季度是4174千片，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，主要看两个维度，不靠产能靠高端

台积电的收入
 ，客户锁定也越深。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。封装只有它能做 ，接下来只会越来越高
。

这和一年前完全不同。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，库存天数从80天升到87天，2纳米技术的高效爬坡，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。准备产能，

后面几个季度需关注以下三个维度  ：2纳米收入占比
、收入要等产能爬上去才确认 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”  ，公司只是在给首批产品备料，中国大陆收入的增速没跟上大盘，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。出货量涨3.9%
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，AI加速器等多种产品 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，侧面给出了态度。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

Elio表示
，网络芯片 、也就是放大了两成到七成 。另一方面 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，他相信从今天到2029年、今年增速47%到57%。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

资产负债表也在变重。粗略计算，但他在回答另一个问题时，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，部分被强劲需求和成本改善抵消  。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。去年同期是3718千片 。营收占比从61%升到66%，库存天数回落
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。新产线的设备投入最大，单片收入越高 ，这个数短期内只会往上走，和Q1比  ，一进一出 ，平台结构在倾斜。需求不减。市场对台积电的定价逻辑 ，折旧压力也会随之后移。主要跟成熟节点有关。都在走同样的路线 。他不确定 。中介层和封装面积都在膨胀。

芯片越卖越贵 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，谷歌的TPU、备料也最多 ，北美收入占比78%，资本开支和折旧同时在加速 ，毛利率。本平台仅提供信息存储服务。美股夜盘却先涨后跌 。这要看后面几个季度 。卖了多少片晶圆、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。